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21世纪经济报道记者 董鹏
猪肉股近期虽然有所异动，但是行业基本面却未出现明显改观。
9月7日晚间，牧原股份、新希望等多家生猪养殖企业披露8月销售数据。当月，牧原股份的商品猪销售价格为10.3元/kg，较今年7月小幅下降0.34元/kg。
截至目前，牧原股份尚未对外披露8月养殖成本。不过，对比公司今年7月11.5元/kg的成本与上半年成本走势，该公司8月亏损幅度可能会再次环比放大。
最具成本优势的头部企业尚且如此，生猪养殖业的亏损情况可见一斑。
需要指出的是，受到持续亏损影响，上半年多家养殖企业所有者权益缩水、外部借款增加，进而导致整体资产负债率走高，尤其是养殖成本偏高的中小型上市猪企。
截至6月末，新五丰、天域生物等公司的资产负债率便已经超过80%，如今随着全行业的持续亏损，其流动性风险存在进一步加剧的可能。
减亏、续亏并行
今年8月，国内生猪价格处于窄幅波动当中。
养猪网数据显示，当月生猪（外三元）现货最低价为10.32元/kg，最高价为11.28元/kg，整体价格与今年7月基本持平。
对应到上市公司经营层面，生猪销售价格也基本保持稳定。根据公告，今年7月、8月，温氏股份生猪销售价格分别为10.8元/kg、10.86元/kg，同期新希望生猪售价为10.42元/kg和10.46元/kg。
相比之下，牧原股份的生猪销售价格则由今年7月的10.64元/kg，小幅回落至10.3元/kg。
“随着前期猪群生产成绩不断改善、内部各场线成本离散度持续收敛，公司2026年7月的生猪养殖完全成本已降至11.5元/kg左右。”牧原股份在半年报业绩说明会上表示。
照此估算，该公司今年7月生猪养殖业务亏损幅度为0.86元/kg，较二季度时动辄2元/kg以上的亏损明显收窄。
只不过，受到8月生猪销售价格回落的影响，公司依旧处于亏损当中，且当月亏损幅度再次扩大。
根据上市公司公告、互动易与调研纪要等数据，今年前7个月，牧原股份的养殖成本在11.5元/kg至12元/kg之间波动。
与前两年相比，牧原股份的养殖成本下降速度有所放缓，开始进入瓶颈期。
上述背景下，如若公司今年8月成本保持不变，那么当期生猪养殖业务亏损幅度将再次扩大至1.2元/kg左右。
最具成本优势的牧原股份尚未扭亏，其他生猪养殖企业三季度亦大概率延续亏损，并导致本就处于相对高位的资产负债率进一步走高。
继续以牧原股份为例。截至今年6月末，该公司资产负债率为54.18%，较一季度末的50.73%环比上升。
对此，公司给出的解释为：“主要为经营亏损导致所有者权益减少，同时公司主动储备资金以应对周期波动。”
这不是个例。在猪价处于低位时，受到经营性现金流恶化的影响，养殖企业普遍通过外部借款等方式来抵御周期寒冬。
即便是具备其他业务“对冲”优势、经营情况相对较好的温氏股份，也在储备资金。
相关数据显示，自今年一季度由盈转亏以来，该公司资产负债率从2025年末的49.82%上升至今年3月末的53.14%，到今年6月末进一步上升至58.94%。
对此，温氏股份近期回应称：“为应对可能长期持续的低迷行情，公司上半年新增借款较多，提前储备资金，主要用于购买原材料和补充日常营运资金，导致资产负债率有所提升。”
此外，公司实施的现金分红、股份回购，也对其资产负债率的上升产生一定影响。
其他多数同行业公司，上半年也因生猪养殖业务亏损及其衍生影响，资产负债率出现不同幅度的提升。
中小公司风险更突出
不同于上述行业头部企业，中小型上市猪企的成本更高、单位亏损更多，经营风险和流动性风险也更为突出。
以中等规模的唐人神为例，该公司此前通过互动平台给出的2026年成本目标为12.6元/kg，要比牧原股份的年度成本目标高出1.1元/kg左右。
在同样的生猪销售价格下，唐人神的亏损金额就会明显多于牧原股份，后者实现扭亏对猪价的要求也更低。
更为重要的是，生猪养殖业经过上半年的全面亏损后，中小型上市猪企的负债压力更为突出。
截至今年6月末，牧原股份、温氏股份的资产负债率均保持在60%以下。
同期，处于预重整状态的天邦食品资产负债率为91.22%，新五丰、天域生物两家公司的资产负债率分别达到84.17%、80.99%。
对此，新五丰在半年报中也强调：“全力保障平稳运行。积极推进永续中票发行，多措并举优化融资结构，强化应收款项管理，有效防范资金风险。”
今年三季度，上述流动性风险较大的养殖企业虽然有望实现环比减亏，但是受到低迷猪价的持续压制，仍难以实现单季度利润转正，因此对资产负债表的修复作用预计会非常有限。
尤其是天域生物这类生猪业务集中度较高、融资能力相对较弱的民营企业，接下来如果猪价不能尽快反弹带动其经营好转，公司资产负债率亦不排除进一步走高的可能。
过去几年，国内生猪养殖业已经出现至少两起资不抵债从而引发上市公司重整的案例。
2022年6月末，正邦科技资产负债率达到102.88%，同年10月其供应商向法院提出重整申请，直至2023年12月完成重整。
2023年12月末，傲农生物（维权）资产负债率达到103.69%，次年2月福建大舟建设集团向漳州中院提交预重整申请，至2024年12月重整计划执行完毕。
上述两家公司，均经历了较长时间亏损、阶段性减亏，并尝试通过资产处置自救，但是在资产负债率80%至100%区间未能完成实质性去杠杆，持续亏损侵蚀公司净资产，最终资不抵债引发重整。
由此不难看出，除采用预重整方式的天邦食品以外，企业资产负债率超过80%不会马上触发重整，但已进入企业自救最关键的窗口期，一旦错过，再想靠经营和普通债务工具降杠杆的难度将大幅提升。
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